2016年4月初，我刚开设微信公众号不久，便很积极地写稿。其时股市的契机未几，东说念主民币履历了从2005~2014年的九年增值之后运转贬值，故寰球换好意思元的存眷比较高。但好意思元确实很值得长期捏有吗？我关于一致预期频频都捏怀疑作风。于是我就写了一篇《换好意思元不如买黄金》。逻辑很节略：列国为了支吾经济憎恨的难题，基本给与了超发货币的对策，好意思国也不例外，即货币增速远超黄金产量的增速。

正本以为这一不雅点力排众议，谁知留言中以品评居多。我暗念念这样节略的理由寰球竟然都莫得念念明白，又奋笔疾书，写了《再论换好意思元不如买黄金》，以为不错讲理会论，谁知激发更大的争议。

留言1：历史上黄金两大周期都是短牛长熊，若何细则当前熊市也曾走完？还有一个数据是，什物投资金需求量和金价走势拟合度较，一季度金价大涨，但什物投资金需求改善不大，那是否预示着金价高涨是不可捏续的？

留言2：黄金独一花费属性，与货币没筹谋系了，仅仅不解白列国央行买那么多黄金干什么？

留言3：为何巴菲特不买黄金？因为黄金不成下崽，莫得利息，捏有它独一资本，其盈利全靠高价卖给别东说念主。好意思国经济也曾复苏，再来一场科技改进，黄金会休息十年。

……

恰是因为有了这些质疑，我才运转厚爱商议黄金，越深入商议越认为黄金手脚一种避险和保值用具，或具有长期捏有价值。于是2016年于今，我从未终止地保举黄金，通过探索黄金高涨的深层原因，故意于识破一些景色后头的实质。

识破货币超发背后的财政困境

商议二战后的全球列国经济现象，发现濒临经济下行压力，大部分国度给与的对策基本疏通，通过财政部门发债来缓解经济失衡，然后让央行来购买国债，由此带来央行扩表，于是造成货币超发。这等于所谓的MMT（当代货币表面），或称为财政赤字货币化。

如好意思联储捏有好意思国国债的比重进步好意思联储总资产的60%，日本央行捏有本国国债比重更多，我国央行捏有比紧要约4%，这是否意味着以后增捏空间很大？

政府财政举债的主见是贬责经济失衡问题，而经济失衡的原因时时是经济结构误会，要么贫富差距扩大导致花费憎恨、产能多余，要么供给短缺导致通胀恶化，要么资产泡沫疏忽后激发债务危险。支吾这些问题的最好主见是激动经济体制更正或收入分拨体制更正，但更正势必会促动利益，从而阻力很大，而通过货币超发的神色顽抗直促动利益，齐大惬心。

自布雷顿丛林体系解体、好意思元与黄金脱钩之后，新兴商场货币对好意思元举座贬值幅度达90%以上，而好意思元又对黄金贬值90%以上。

1990年以来，独一瑞士法郎和新加坡币对好意思元是增值的，全球货币的多数超发和贬值，使得东说念主们对纸币泛滥的担忧进一步加深，加多了东说念主们对黄金这样自然具有货币属性资产竖立比例的需求。因此，黄金高涨的长期逻辑应该是成立的。

虚构货币更像是虚构资产

昔时这些年里，每次我保举黄金，总有东说念主指示：比特币将取代货币，黄金将不具有货币属性，只剩下花费属性。比特币确实能替代黄金吗？从字面看比特币是货币，何况也具有货币的基本特征，如往复、结算和储备等，但它的最大问题是空泛法定货币的相对赋闲性。

如2016年11月末比特币独一742好意思元，2021年11月最高到6.9万好意思元，一年以后最低跌到了1.6万好意思元，2024年末又大涨进步10万好意思元，之后在一派看好声中回落到现在的8.5万好意思元。寰宇上哪一种货币具有如斯大的波动性？

列国央行货币计策都有一个基本方针，等于保管币值赋闲。若是比特币成为一国货币，央行有技艺作念到币值赋闲吗？若是企业或个东说念主鉴定生意公约，把比特币（假定是正当的）手脚支付、结算货币的占比会有几许？

比特币等加密货币是一种使用散播式账本的区块链技艺开辟出来的往复序论，连特朗普在就任总统前都推出个东说念主Meme币（迷因币）TRUMP（特朗普币），其浑家梅拉尼娅随后推出“梅拉尼娅币（MELANIA）”。由于每个东说念主都不错创设加密货币，就像每个东说念主都不错缔造公司并有可能上市相通，因此，加密币可能空泛稀缺性和赋闲性，但它们照实具有虚构资产属性。

虚构货币的历史不到20年，将来运说念若何，至少还得不雅察100年吧？但黄金成为货币至少有3000年以上的历史，如今仍是列国央行的贵金属储备。此外，黄金与比特币之间不存在此消彼长的关系，以至在昔时十年里都呈现高涨趋势。

东说念主类频频容易犯的弱点是短视，这是东说念主类的生理特征决定的，因为咱们的寿命一会儿。在趋势外推时，老是予以当下过大的权重，老是不断地声称我高洁在管待历史性、划期间的大拐点到来，误把浪花当成海浪。

唐朝诗东说念主刘禹锡有一句诗：千淘万漉虽勤奋，吹尽狂沙始到金，诠释淘到金子要历经千辛万苦，太辞谢易了。历经数千年变迁，黄金的货币属性也曾难以撼动。

全球经济大趋势：高涟漪、低增长

2019年我写了一篇著作《为何全球将干与低增长高涟漪格局》，主要不雅点是，和平深刻，就会出现社会和经济结构的误会、钞票的分化和贫富差距的扩大，东说念主类历史上遭遇的诸多危险，大多不是通过自己更正来成立的，而是通过改进或干戈推倒重来。

为何和闲居期越久，社会和经济问题越多呢？因为就像一个东说念主年岁越大，器官就会老化，基础病就会越来越多相通。都说更恰是一剂良药，但为何更正顺利的案例却少许呢？都说跟着医疗水平的不断提高，东说念主类寿命不错越来越长，因为各式器官都不错移植了，但终究如故属于量变（移植器官），而非质变（转换基因）。全球进步100岁的东说念主少许，进步110岁更终点目生。

当前新兴经济体经济增速多数快于发达经济体，但总体看增速都鄙人降。因为从二战杀青到现在也曾80年了，而一战杀青到二战运转独一21年。这意味着全球患有“基础病”国度越来越多，风险在加大，经济增速在放缓，颤动在加重，如2020~2022年的三年疫情，2025年运转特朗普发起的全球性“平等关税”。黄金手脚具有保值和避险功能的投资品，是高颤动、低增万古代最为妥当的避险用具之一。

客岁黄金发扬也曾够强了，主要原因是列国央行增捏黄金。增捏原因是挂念好意思元信用，是对好意思国联邦政府债务居高不下的担忧。2024年黄金在好意思联储加息的布景下出现了大牛市，伦敦金全年涨幅进步25%。

戒指2025年3月末，中国央行黄金储备量达到7370万盎司（约2292.33吨），较2024年底加多了约12.76吨‌。这一增长是自2024年11月以来邻接第五个月增捏的效用，其中仅2025年3月单月增捏限度为9万盎司‌。

2024年全年，我国央行累计增捏黄金44.17吨，推动黄金储备量从岁首的2235.4吨上升至年底的2279.57吨‌。纠合2024年和2025年一季度数据， 我国央行累计增捏黄金总量约为‌56.93吨‌。尽管如斯，我国的黄金储备与经济体量比较如故偏少。

本年1月特朗普再度当选好意思国总统以来，试图以对外加关税、对内减税、勤俭政府开支和减少对外助助等妙技来改善财政现象，但对国异邦内次第带来遍及冲击，更进一步激发国外社会对好意思元信用和好意思债信用的担忧，近日来好意思元指数暴跌、好意思债收益率高企，又进一步促使黄金价钱大涨。

俗语说，浊世黄金、盛世珠宝。连年来全球艺术品、糜费价钱走弱，但黄金价钱逆势上扬。由于中国GDP对全球GDP的增量孝敬保捏在30%以上，故2021年后中国房地产长周期下行对全球经济产生了知晓影响，而这方面时时被寰球薄情了。2021年于今，我国艺术品价钱指数跌幅进步40%，与房价平均跌幅或地皮出让金收入的累计跌幅基本一致。

本年不到4个月里，好意思国COMEX黄金价钱涨幅也曾接近30%。这轮黄金高涨还有多大空间呢？从历史上看，黄金价钱高涨不错从1971年布雷顿丛林体系解体后算起：1972年至1979年那一波牛市涨了1781.48%，之后20年下落了69.51%，再之后的10年又高涨了644.3%。最近一轮下落是在2011年7月至2015年12月，COMEX黄金价钱跌至1060好意思元/盎司，跌幅达到42%。

从2016年1月于今，黄金涨幅也曾达到2.12倍，高涨时期为9年零3个月，高涨时期不算短，但涨幅远低于之前的两轮大牛市。若是说第一轮黄金大牛市是对好意思元与黄金脱钩的呈报，那么，这轮黄金大牛市可否定为是对好意思元信用的担忧，大约是对好意思国手脚横跨两个世纪全球霸主地位可能动摇的预期？

所有的推测都不会有谜底，历史大拐点也不太可能被咱们巧遇，但二战后捏续80年的和平基础似乎不再踏实，全球性结构性矛盾，包括社会、经济和政事都越来越超过。于是黄金受到追捧具有一定的历史挂念性。

（作家系中泰证券首席经济学家）

第一财经获授权转载自微信公众号“lixunlei0722”。

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李迅雷

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